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核心观点:
Q2 度过低点,Q3 环比+50%指引欧洲需求修复。据公司投资者关系活动公告,23H1 公司在国内三元市场份额18%,同比+4pct,全球份额约10%,公司二季度实现营收45.26 亿元,环比-46%,归母净利0.68亿元,环比-78%,扣非净利0.27 亿元,环比-91%,主要系原材料价格波动等原因导致毛利率下滑和计提减值损失。上半年公司出货约4.6万吨,根据下游客户需求,Q3 订单预计环比+50%,公司大部分产品以间接形式出口欧洲,欧洲2025 年1 月1 日进入下一阶段碳排放考核,2024 年底车型周期启动,加快宁德时代导入重启技术周期,有望持续打开需求空间和中国产业链渗透率,带动公司终端需求扩张。
复合铝箔结合高镍解决安全问题开启技术周期,全球高镍超高镍渗透率持续提升。随着戴姆勒、PSA、特斯拉等车企加快推进超高镍电池应用,海外高镍超高镍渗透率有望持续提升。23 年上半年公司超高镍多晶产品实现百吨出货,应用长续航电池;9 系实现较大量级出货,应用于4680 电池体系,公司9 系产品单月出货量约百吨级,预计下半年逐步提升至月出货千吨级,增量来自海外客户需求。
韩国基地24 年有望显著起量,欧洲布局静待落子。公司韩国基地已具备2 万吨正极产能和6000 吨前驱体产能,后续推进8 万吨正极和8万吨前驱体项目,结合循环回收实现一体化布局,与LG、SK、松下等日韩电池和欧美主机厂深度合作,预计23 年底到24 年开始大批量供货。公司欧洲基地已经完成选址考察,将会坚定推进全球化步伐。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司EPS 为2.02/3.29/4.75 元/股,公司凭借产品优势和海外客户储备将受益超高镍海外红利,我们给予24 年20 倍PE,对应合理价值65.75 元/股,给予“买入”评级。
风险提示。销量不及预期;原材料价格波动风险;投产不及预期。
关键词:
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